近日，受?chē)?guó)際形勢(shì)影響，軍工板塊在二級(jí)市場(chǎng)頗受關(guān)注。從科技屬性角度看，軍工與半導(dǎo)體并無(wú)差異，由于前期漲幅較小，目前的軍工板塊已經(jīng)是科技成長(zhǎng)板塊的最后一塊洼地。

然而，由于軍工企業(yè)的保密性要求，很多企業(yè)基本面情況往往不甚明了，投資者對(duì)其訂單、業(yè)績(jī)等方面的數(shù)據(jù)都不能全面了解，投資難度遠(yuǎn)高于普通行業(yè)。

此外，軍工板塊往往因局部地緣軍事沖突而受到短期炒作，最后又在消息面平和之后陷入低迷之中。因此，避免純概念性炒作、尋找真正有基本面支撐、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健的投資標(biāo)的，就成為軍工股投資的首要原則。

市值觀察注意到，具有軍民融合題材、主營(yíng)業(yè)務(wù)為熱成像儀的高德紅外股價(jià)迭創(chuàng)新高，2020年以來(lái)漲幅已達(dá)220%。一方面，公司民用領(lǐng)域產(chǎn)品因?yàn)橐咔橐蛩匦枨蟠鬂q，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。另一方面，該公司在軍品領(lǐng)域布局多年，目前已經(jīng)進(jìn)入到訂單收獲期。

一、紅外熱成像：軍民兩用市場(chǎng)空間快速增長(zhǎng)

公開(kāi)資料顯示，武漢高德紅外股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：高德紅外）成立于1999年，是一家專(zhuān)注于從事紅外熱像儀產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。

▲資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

簡(jiǎn)單理解，紅外成像就是通過(guò)探測(cè)紅外輻射實(shí)現(xiàn)目標(biāo)物熱成像的典型產(chǎn)品。疫情期間，我們經(jīng)過(guò)進(jìn)出高鐵、機(jī)場(chǎng)并沒(méi)有一對(duì)一進(jìn)行額溫槍檢測(cè)，是因?yàn)橐呀?jīng)布置了全自動(dòng)紅外體溫檢測(cè)告警系統(tǒng)，只需要通過(guò)檢測(cè)人體輻射的紅外線就可以探知體溫。

實(shí)際上，在軍用領(lǐng)域，紅外探測(cè)還被廣泛應(yīng)用于單兵、戰(zhàn)車(chē)、飛機(jī)、艦船等各個(gè)武器平臺(tái)。2019年，全球軍用紅外探測(cè)市場(chǎng)規(guī)模在92億美元左右，其中美國(guó)占據(jù)50%左右的份額。

需要指出的是，軍品出口由國(guó)家來(lái)決定，并非是市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。一般來(lái)講，軍品生產(chǎn)企業(yè)，尤其是民營(yíng)軍品企業(yè)產(chǎn)品只能提供給本國(guó)軍方。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國(guó)軍用紅外探測(cè)市場(chǎng)規(guī)模在30億元左右，約占軍費(fèi)總支出的0.33%，該占比與美國(guó)尚存在一半的差距。因此，我國(guó)軍用紅外探測(cè)滲透率有待進(jìn)一步提升。

▲資料來(lái)源：Maxtech Intemational，東興證券研究所

相對(duì)而言，民用領(lǐng)域市場(chǎng)份額更值得關(guān)注。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，全球民用紅外市場(chǎng)規(guī)模約為55.07億美元，約合人民幣近400億，銷(xiāo)售金額復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到11.00%。而美國(guó)FLIR公司處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，約占全球市場(chǎng)份額的40%，國(guó)內(nèi)兩大龍頭企業(yè)高德紅外和大立科技僅占3%左右，國(guó)內(nèi)民用市場(chǎng)還存在巨大的發(fā)展空間。

二、高德紅外：掌握紅外成像核心科技

從產(chǎn)業(yè)鏈角度，紅外熱成像儀主要包括紅外鏡頭、焦平面探測(cè)器、后續(xù)電路、圖像處理等部分。其中，紅外探測(cè)器是產(chǎn)業(yè)鏈的核心部件，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈總成本的30%左右。

根據(jù)紅外探測(cè)器的工作方式不同，紅外熱像儀可以分為制冷型和非制冷型產(chǎn)品。制冷型紅外熱像儀靈敏度高、價(jià)格昂貴，主要應(yīng)用于軍用、航天等高端領(lǐng)域；非制冷型紅外熱像儀則主要應(yīng)用在民用領(lǐng)域。

截止目前，全球僅美國(guó)、法國(guó)、日本、以色列和中國(guó)掌握軍用紅外探測(cè)器的核心技術(shù)，其中，日本與以色列還是在使用美國(guó)的技術(shù)授權(quán)。如果說(shuō)我國(guó)在芯片領(lǐng)域90%依賴進(jìn)口，紅外成像領(lǐng)域就是那不需要進(jìn)口的10%，而這與高德紅外的努力密不可分。

目前，高德紅外擁有從芯片到系統(tǒng)級(jí)裝備全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品。在軍品領(lǐng)域，高德紅外產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了紅外夜視、偵察、制導(dǎo)等技術(shù)的應(yīng)用；在民用領(lǐng)域，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于檢驗(yàn)檢疫、電力檢測(cè)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

▲公司擁有從芯片到系統(tǒng)級(jí)裝備全產(chǎn)業(yè)鏈紅外產(chǎn)品（產(chǎn)品列舉不完全）資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，開(kāi)源證券研究所

華中科技大學(xué)是國(guó)我國(guó)紅外技術(shù)發(fā)源地之一，1999年，畢業(yè)于此的黃立拿出個(gè)人全部積蓄30萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立高德電氣（高德紅外的前身），并選擇將國(guó)內(nèi)尚未成熟的紅外熱成像技術(shù)作為公司主攻方向。

2003年，非典在國(guó)內(nèi)爆發(fā)，高德公司的紅外測(cè)溫設(shè)備產(chǎn)品被中國(guó)首都機(jī)場(chǎng)獨(dú)家采用，當(dāng)年在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了95%的市場(chǎng)占有率。一戰(zhàn)成名之后，高德紅外又于2005年推出世界上首款手機(jī)型紅外熱像儀（M系列），較同類(lèi)產(chǎn)品傳統(tǒng)機(jī)型而言，該款儀器性價(jià)比優(yōu)勢(shì)極高，極大拓寬了海外市場(chǎng)的客戶群范圍。

2007年-2008年，高德紅外已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)紅外領(lǐng)域首屈一指的公司，其測(cè)溫類(lèi)紅外熱像儀產(chǎn)品銷(xiāo)售額連續(xù)兩年居全球第四，且具有了一定的國(guó)際市場(chǎng)影響力。

紅外熱成像系統(tǒng)的成功開(kāi)發(fā)，讓高德紅外得以2010年順利上市，并募集到20億元的資金。但此時(shí)的高德紅外還并不掌握紅外探測(cè)器的生產(chǎn)技術(shù)，需要向法國(guó)SOFRADIR公司及其子公司ULIS公司采購(gòu)進(jìn)口。

實(shí)際上，紅外熱成像技術(shù)源起于軍事應(yīng)用，以美國(guó)、法國(guó)等為技術(shù)領(lǐng)先代表。在高德掌握自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的紅外芯片技術(shù)之前，紅外芯片技術(shù)掌握在美國(guó)和法國(guó)手中。由于美國(guó)一直禁止該技術(shù)的出口，高德紅外只能從法國(guó)公司購(gòu)買(mǎi)。

即便如此，法國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的出口也嚴(yán)格限于工業(yè)級(jí)的低端紅外芯片，且明確限制不允許用于軍事領(lǐng)域。在此背景之下，高德紅外將募集資金的絕大部分用于外探測(cè)器芯片技術(shù)的開(kāi)發(fā)。在克服了種種困難之后，公司紅外探測(cè)器在2013年研發(fā)成功，技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)一流水平，終于打破了美國(guó)在該領(lǐng)域?qū)ξ覈?guó)的技術(shù)封鎖。

高德紅外芯片的成功研制，讓我國(guó)國(guó)內(nèi)紅外熱成像領(lǐng)域不再像通訊、半導(dǎo)體芯片一樣受制于人，也大大提高了紅外成像技術(shù)在我國(guó)軍品領(lǐng)域的裝備與應(yīng)用。

三、厚積薄發(fā)：軍品市場(chǎng)進(jìn)入收獲期

紅外熱像儀能在完全黑暗的環(huán)境下探測(cè)到物體，即使在有煙霧、粉塵的情況下也不需要可見(jiàn)光光源，可以全天候使用。因此，紅外熱成像技術(shù)近十幾年來(lái)廣泛用于夜間監(jiān)視、偵察、防空等領(lǐng)域，成為現(xiàn)代高技術(shù)常規(guī)兵器裝備中不可缺少的重要部分。

高德紅外在民營(yíng)領(lǐng)域發(fā)展的同時(shí)，一直也在進(jìn)行著軍品市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)。早在2004年，公司就成為國(guó)內(nèi)第一批通過(guò)軍工產(chǎn)品質(zhì)量體系認(rèn)證的民營(yíng)企業(yè)，被批準(zhǔn)為國(guó)家二級(jí)保密資格單位。

經(jīng)過(guò)十年艱苦的技術(shù)攻關(guān)后，高德紅外于2014年獲得“某類(lèi)完整武器系統(tǒng)許可增項(xiàng)武器裝備承制單位注冊(cè)證書(shū)”，成為國(guó)內(nèi)首家進(jìn)入完整武器系統(tǒng)總體研制領(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)唯一獲得導(dǎo)彈武器系統(tǒng)總體資質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)。

而這一切的成果，與公司在研發(fā)領(lǐng)域的扎實(shí)投入密不可分。過(guò)去五年，高德紅外保持著近20%的研發(fā)費(fèi)用率。

▲數(shù)研發(fā)費(fèi)用率保持較高水平，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所

通過(guò)扎實(shí)的研發(fā)投入，高德紅外目前已經(jīng)擁有高性能非制冷探測(cè)器、制冷型碲鎘汞及二類(lèi)超晶格紅外探測(cè)器三條核心器件批產(chǎn)線，成為國(guó)際少有的具備三類(lèi)器件研產(chǎn)能力的廠家，也是國(guó)內(nèi)首個(gè)具備批量生產(chǎn)全國(guó)產(chǎn)化非制冷探測(cè)器能力的廠家。

2019年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，高德紅外實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入16.38億元，同比增長(zhǎng)51.10%；實(shí)現(xiàn)歸凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)67.34%。其中，公司軍品訂單持續(xù)恢復(fù)且有關(guān)型號(hào)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大批量交付，成為高德紅外業(yè)績(jī)飆升的關(guān)鍵。

2020年第一季度，高德紅外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.51億元，同比大增154.79%，歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比大增2561.06%。疫情發(fā)生以來(lái)，公司作為國(guó)家工信部指定的疫情防控物資重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，銷(xiāo)售規(guī)模較上年同期大幅增加。

截至目前，高德紅外總市值已經(jīng)突破600億元，動(dòng)態(tài)市盈率也超過(guò)165倍。在其前十大股東之中，多是社?；?、愛(ài)爾醫(yī)療等機(jī)構(gòu)投資者及產(chǎn)業(yè)資金。

需要指出的是，除了紅外熱成像產(chǎn)品之外，高德紅外還在無(wú)人駕駛、芯片封裝以及智慧家居等領(lǐng)域廣為布局。

疫情的不期而至，讓不少口罩、醫(yī)藥等領(lǐng)域企業(yè)短期的業(yè)績(jī)暴增，股價(jià)也大幅上漲。然而，疫情概念股的走勢(shì)往往在業(yè)績(jī)披露后遭遇“見(jiàn)光死”，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)憂其業(yè)績(jī)的持續(xù)性。

未來(lái)，高德紅外發(fā)展空間還有多大？公司業(yè)績(jī)能否持續(xù)?市值觀察將在下一篇文章中對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)展望進(jìn)行詳細(xì)分析。（作 者：江 峰）