年前，韋爾股份公布了自己“慘不忍睹”的業(yè)績(jī)，公司預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8億元至12億元，與上年同期相比減少約32.76億元至約36.76億元，同比減少73.19%到82.13%。1月16日開(kāi)市，韋爾股份以-4%開(kāi)盤(pán)，出乎所有人意料的是，其收盤(pán)卻接近漲停，這引起了筆者的興趣。為什么同是大幅虧損，豬肉的正邦科技跌20%，而韋爾卻遭到搶購(gòu)？仔細(xì)研究后發(fā)現(xiàn)，其中大有內(nèi)涵。

芯片是周期行業(yè)

早在2022年半年報(bào)中，韋爾股份就提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，“存貨無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響”。因?yàn)槿蛐鹿谝咔?，以及地緣局?shì)的緊張，消費(fèi)電子市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷，使以手機(jī)為代表的智能消費(fèi)電子需求受到了較強(qiáng)的沖擊，導(dǎo)致韋爾股份等消費(fèi)電子芯片企業(yè)出貨量有所下滑。不僅如此，在本次年報(bào)中，韋爾股份還在公告中說(shuō)明，預(yù)計(jì)2022年度全年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為13.4億至14.9億元，計(jì)提之后，才有了開(kāi)頭提到的凈利預(yù)降近八成。如此看來(lái)，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為這將是韋爾股份的業(yè)績(jī)底，于是在財(cái)報(bào)公布之日大肆買(mǎi)入，最終將股票收至近漲停。

實(shí)際上，從芯片行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)講，業(yè)績(jī)見(jiàn)底可能還有一段時(shí)間。但是，芯片行業(yè)其實(shí)是一個(gè)典型的周期行業(yè)，而非線性發(fā)展的行業(yè)。從芯片庫(kù)存周期來(lái)看，隨著部分資金的流入，預(yù)示著今年將是很好的在二級(jí)市場(chǎng)投資芯片的時(shí)間，而這一次韋爾的漲停，只是部分資金提前搶跑的動(dòng)作。

目前的芯片，其實(shí)處在庫(kù)存的峰值階段，根據(jù)下圖，可以大致推算出目前23年初，芯片的庫(kù)存應(yīng)該處在波峰靠右的階段。

從各大半導(dǎo)體公司的財(cái)報(bào)之中，也能發(fā)現(xiàn)，無(wú)論從庫(kù)存總數(shù)還是存貨/銷(xiāo)售比例來(lái)看，芯片的庫(kù)存都已經(jīng)處在歷史高位，在這個(gè)階段想大幅盈利是一件非常困難的事情，但是庫(kù)存見(jiàn)頂是比較確定的。

圖：韋爾股份近五年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析

圖：北方華創(chuàng)近五年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析

按照庫(kù)存周期的規(guī)律，芯片產(chǎn)業(yè)的庫(kù)存大概會(huì)在23年Q2-Q3進(jìn)行大幅出清，而盈利周期也將在庫(kù)存出清完畢之后到達(dá)。出于對(duì)芯片周期的考慮，筆者認(rèn)為，今年能夠快速清理庫(kù)存的企業(yè)，將能夠在半導(dǎo)體下一輪上升周期中發(fā)展的更加壯大，甚至可能出現(xiàn)幾家世界級(jí)的半導(dǎo)體公司。

本周期內(nèi)，國(guó)產(chǎn)芯片的發(fā)展

19年是這一輪芯片周期的開(kāi)始，當(dāng)時(shí)的芯片，正處于貿(mào)易戰(zhàn)的背景之下，為了解決卡脖子的問(wèn)題，國(guó)家大力推動(dòng)自主研發(fā)芯片。也正是這個(gè)時(shí)候，國(guó)內(nèi)有許多芯片企業(yè)開(kāi)始高速發(fā)展，隨著人們對(duì)國(guó)內(nèi)芯片市場(chǎng)的樂(lè)觀，大量資金涌入于此，也就導(dǎo)致芯片股票的估值在19年的炒作中被推到過(guò)高的水平。

相比于AMD和高通，二者的估值只有十幾倍，而國(guó)內(nèi)的芯片公司，PE估值歷史最低都有30倍左右。究其原因，就是因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)芯片高速發(fā)展期，資本對(duì)芯片公司的前景過(guò)度樂(lè)觀，以至于在之后業(yè)績(jī)不及高速發(fā)展預(yù)期時(shí)，人們才意識(shí)到芯片一直以來(lái)都是一個(gè)周期行業(yè)，而非爆發(fā)式增長(zhǎng)的行業(yè)。

潮水退去，當(dāng)年一批被炒作的股票，都進(jìn)入“跌跌不休”的階段?，F(xiàn)在，隨著周期底部的逐漸形成，一些優(yōu)質(zhì)公司在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了止跌見(jiàn)底的現(xiàn)象。這時(shí)候來(lái)看，在這一輪周期存活的公司，有許多已經(jīng)從曾經(jīng)的樹(shù)苗成長(zhǎng)為了一顆茁壯的大樹(shù)。

回顧這幾年的芯片發(fā)展歷程，從芯片熱潮初起之時(shí)，輿論渲染居家辦公、智能健身對(duì)電子產(chǎn)品需求增大，大量設(shè)計(jì)廠肆意下單，給予晶圓廠原訂單量2-3倍的訂單，最后晶圓廠只能按期排單，出原訂單量的芯片，同時(shí)加緊時(shí)間擴(kuò)充產(chǎn)能。如此興旺了不到一年，隨著下游銷(xiāo)售的不及預(yù)期，廠家開(kāi)始轉(zhuǎn)頭砍單，又導(dǎo)致臺(tái)積電、中芯國(guó)際等晶圓廠的訂單慢慢減少。發(fā)展到現(xiàn)在，各大設(shè)計(jì)廠的庫(kù)存堆積如山，急需對(duì)原先生產(chǎn)的大量芯片進(jìn)行快速銷(xiāo)售，才能開(kāi)始投入新一輪的產(chǎn)能。所以，在接下來(lái)的兩個(gè)季度里，賣(mài)貨，便是設(shè)計(jì)廠最大的任務(wù)。能夠先一步出清庫(kù)存，也就意味著能夠更早的邁入下一輪芯片行業(yè)高速增長(zhǎng)的快車(chē)道中。

韋爾等芯片龍頭，之后的路會(huì)怎么走？

想要看未來(lái)芯片企業(yè)怎么走，可以先用新能源車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行類(lèi)比。22年一年，比亞迪推出了數(shù)款新車(chē)，在國(guó)內(nèi)以及歐洲市場(chǎng)取得了不錯(cuò)的成績(jī)，其銷(xiāo)售數(shù)量也是直逼特斯拉。馬斯克急呀，于是在22年下半年對(duì)Model 3/Y 進(jìn)行多輪降價(jià)，最后也創(chuàng)下了特斯拉銷(xiāo)量的新紀(jì)錄。然而，特斯拉降價(jià)，難受的卻是“蔚小理”這些處在新能源車(chē)二線的品牌，他們?cè)谙掳肽甑匿N(xiāo)量有些拿不出手。這是常見(jiàn)的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)，特斯拉和比亞迪的銷(xiāo)量競(jìng)賽，結(jié)果擠壓了二三線車(chē)企的利潤(rùn)。

同樣的道理，也會(huì)在芯片行業(yè)內(nèi)復(fù)刻。韋爾股份等龍頭在2022年財(cái)報(bào)就提到，其財(cái)報(bào)中的虧損是計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。換句話說(shuō)，就是韋爾股份也有降價(jià)去庫(kù)存的打算。在接下來(lái)的兩三個(gè)季度里，各大芯片廠都會(huì)開(kāi)始降價(jià)去庫(kù)存，同時(shí)通過(guò)快速銷(xiāo)售來(lái)盡可能多的搶占市場(chǎng)份額，尤其是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額，以提升市占率。這樣的行為，也會(huì)擠壓一些后排企業(yè)的生存空間。但要知道，市占率的變化大都是在周期的低谷完成的，也就是現(xiàn)在。在去庫(kù)存完畢后，存活下來(lái)的芯片公司重新進(jìn)入上升期，高市占率的公司將會(huì)得到相對(duì)更快速的發(fā)展。

芯片新一輪的機(jī)遇，對(duì)物聯(lián)網(wǎng)芯片的啟示

對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，芯片的應(yīng)用一直是成本中不可忽視的一環(huán)，物聯(lián)網(wǎng)芯片的發(fā)展也預(yù)示著物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從這一輪周期的末尾來(lái)看，許多優(yōu)秀的物聯(lián)網(wǎng)芯片公司，其庫(kù)存都保持在一個(gè)比較健康的情況。如匯頂科技，其庫(kù)存的芯片占產(chǎn)量一直保持在較低的水平，待指紋類(lèi)產(chǎn)品再起銷(xiāo)售熱潮時(shí)，其業(yè)績(jī)也一定會(huì)迎來(lái)新一輪的爆發(fā)。

圖：匯頂科技近五年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析

而對(duì)于中小型芯片企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前或許不少正處于寒冬之中，現(xiàn)階段要做的事情，應(yīng)該是盡可能多的賣(mài)出芯片。借鑒匯頂科技的產(chǎn)銷(xiāo)存數(shù)據(jù)，可以看出，其兩次銷(xiāo)量的大增在2019年和2022年，正是芯片庫(kù)存周期的波峰處，也就是說(shuō)，芯片企業(yè)想要進(jìn)行擴(kuò)張，去庫(kù)存階段是必須要把握的，如果能做到迅速出貨，就能先一步拓展市場(chǎng)份額，提升市占率。只有這樣，才能踩準(zhǔn)節(jié)奏，利用周期迭代的規(guī)律，將芯片業(yè)務(wù)越做越大。

未來(lái)幾年，除了高端替代的市場(chǎng)需要芯片企業(yè)去攻破，進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代，也要時(shí)刻關(guān)注車(chē)規(guī)、工控、醫(yī)療等容易起量的芯片市場(chǎng)。立足當(dāng)下，無(wú)論是投資者還是芯片企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，都需要關(guān)注23年的庫(kù)存清理狀況。能夠高效高價(jià)處理庫(kù)存的企業(yè)，在芯片行業(yè)的周期底部確立之后，必將迎來(lái)更大的發(fā)展。同時(shí)，疊加信創(chuàng)硬件國(guó)產(chǎn)替代的政策支持，相信存活下來(lái)的芯片企業(yè)很快將迎來(lái)新一輪的春天。